姓名: | 倪明永 | |
领域: | 财税会计 | |
地点: | 湖南 长沙 | |
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一、报告出发点: 市场一直在质疑雨润财务报表的真实性,2011年6月份浑水公司的报告将这一质疑点燃,引爆了市场的诸多担忧。 对雨润业绩的质疑包括:(1)生猪价格一路走高,开工率不足的雨润如何能维持盈利?是否有做假账的举措?(2)依靠巨额政府补贴增厚业绩,财务处理是否过于激进?(3)产能利用率不足50%,为何仍通过新建、扩建和并购等多渠道大幅度扩张产能?(4)毛利率水平为何远高于同业? 我们试图做一些交叉印证,来解答上述的一些质疑。 二、报告正文: 业绩造假,无外乎是虚增收入和虚减成本。 出于不同的目的,不少企业都有多套账,一套给实质控制人,一套给投资人,一套给税务,若干套给银行。但多套账必然会出现冲突,最多只有一套账能使“财务报表—会计凭证—原始凭证(即购销票据、货币资金单据)”这三者一致。 但上市公司就不一样,再糊涂的上市公司,也会让报表、会计凭证和原始凭证做到一致,使票据流和现金流能对应起来,才能过审计关。不幸的是,在票据和资金流转统一的约束条件下,造假路径仍然非常多,比如通过隐匿的关联方,虚构销售收入,典型的如紫鑫药业。 任何造假,背后都隐藏着目的,上市公司造假主要是实质控制人忽悠资本市场的投资人,推高股价,大肆圈钱或者套现,其次是忽悠债权人,多搞贷款。实质控制人套现手法有两种,一种是在资本市场减持;另一种是通过和上市公司之间或隐或现的交易,转移资产。
当然,我们不能说雨润食品造假,除非有直接的证据,比如:(1)复核雨润和其客户的购销发票和数据能否统一起来,我们很难做到这点,因为一方面看不到雨润的会计账,另一方面也更看不到其客户的会计账。(2)复核雨润集团和地方政府签署的原始合作协议,以确定上市公司即雨润食品在其中的角色,这些协议需要从政府获取,我们更搞不到。这些东西,只有雨润的审计师毕马威去管了。 所以,我们只能说雨润食品有业绩造假的动机和条件,也显示出造假的表象,但绝对不能说其真的造假。 1、做大业绩的表象:激进的会计处理 (1)借政府补贴和收购中的负商誉,大幅度增厚业绩 据人民网: 依靠巨额政府补贴增厚业绩,雨润会与地方政府谈判,约定一个买地的价格,雨润将买地款支付给地方政府,项目启动后,地方政府返还约三分之一的款项给雨润,在厂房建设和全部投产后,剩余部分买地款会返还给雨润,这些返还的款项均被计入政府补贴项目下。
不管是政府补贴还是负商誉计入利润,都间接借用了一个类似的会计手法:评估增值,只是借中间的手倒一下而已。 “天下本没有免费的午餐”,这种激进的手法当年在A股市场也屡见不鲜,现在已经不让用了,但港股市场依照IFRS仍然可以用,很容易就被红筹股滥用了,借此忽悠投资人。 (2)难以解释的高毛利率 拿A股的双汇发展做对比,雨润食品的毛利率要高不少,这其中原因何在? 很多投资者都认为是双汇发展通过关联交易转移利润,人为地降低了毛利率,从双汇的年报看,双汇发展向关联方采购接近70%,所以不排除这种可能。 但我们把雨润和A股的得利斯比,毛利率依然高了不少。 引用第一财经日报的文章: http://finance.sina.com.cn/roll/20110505/01099792772.shtml 雨润食品(01068.HK)和双汇发展(69.00,0.62,0.91%)(000895.SZ)、金锣集团并称为中国肉制品行业的三大巨头,一位私募基金人士曾经问三巨头中的一位高管:“为什么你们的产品做不到雨润那样的高利润率?”这位高管思考再三,回答道,我们确实做不到,需要向雨润学习。 。。。。。。。。。。 一些投资者认为雨润的高毛利率归功于成本控制,主要是人力成本的控制上,而生猪收购成本差别不大。相比双汇,雨润的人均工资确实很低,但人均销售收入也低,结果是人力成本方面并不占优势。 所以,雨润的毛利率要能大幅超越同行,只能是产品的售价高,但没有直接证据支持这一点。 (3)被用到极限的折旧率,借以减少会计成本 据雨润的会计报表附注,其折旧年限的区间和双汇差不多,物业: 20至30年;机器及设备 :10至15年;汽车: 5至10年。 表1:雨润食品和双汇发展的折旧率对比 项目20062007200820092010 雨润固定资产折旧率5.6%4.9%4.5%4.1%3.7% 双汇固定资产折旧率11.3%10.9%11.2%9.3%9.7%
数据来源:历年年报,折旧率=年度折旧额/(期初固定资产净值+期初固定资产净值)*2,雨润的固定资产为“物业、厂房和设备”的金额 简单计算的话,即便按30年折旧,折旧率也不小于3.3%。由此,从上表1,我们可以得到两个信息,一是雨润的折旧年限在限制区间内,已经被设置为尽可能的长;二是雨润的固定资产基本上是物业,而双汇却是以机器设备为主 联系方式:13687369407(助理) |
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